明星动态与独家访谈 汇丰商学院李凯隆重勾搭论文在RFS发表，商量时间性背约收益差

日前，北京大学汇丰商学院李凯隆重的勾搭论文《时间性背约收益差》（“The Technical Default Spread”）在The Review of Financial Studies（Volume 37, Issue 11, November 2024，Pages 3386—3430）发表。论文勾搭者是香港科技大学金融学助理隆重Emilio Bisetti和澳大利亚墨尔本大学金融学助理隆重余俊。

▲The Review of Financial Studies（RFS），是三大海外顶尖金融学术期刊之一，由牛津大学出书社代表金融盘考学会出书。该期刊是好意思国德克萨斯大学（达拉斯）遴择的24本商学院顶级学术期刊（简称UTD 24）、英国《金融时报》评定的50本商学院顶级期刊（简称FT 50）和北京大学汇丰商学院发布的“中国料理学科海外科研发表数据检索系统”（简称PHBS 50）的50本中枢期刊之一，近5年的影响因子为9.7

传统的宏不雅金融表面模子不竭假定银行在企业融资中只可充任黯然的旁不雅者，无法搅扰告贷企业的方案，举例Bernanke、Gertler和Gilchrist（1999）的金融加快器模子以及Gertler和Kiyotaki（2010）的金融中介信贷不休模子等。有关词在本质中，为确保企业如期偿还贷款，银行时常在告贷公约中缔造多种遣散性条件（debt covenants）来不休企业看成。要是企业的财务野心（如杠杆率、利息掩饰率等）超出条件次第的范围，就会触发时间性背约（technical default），从而将企业的部分戒指权转念到银行手中。当银行掌抓企业的投资方案权时，不竭会作念出比鼓舞更保守的投资选拔，以确保贷款回收的安全性。

时间性背约不同于内容信用背约，且不竭出面前内容信用背约（actual default）之前。企业发生时间性背约的征象较为多数，举例在好意思国的上市公司中，平均每季度有6.5%的企业会出刻下间性背约。针对传统宏不雅金融模子的局限性，作家漠视并构建了一个包含时间性背约和企业戒指权转念机制的彭胀模子，以盘考银行这种常见的自我保护机制怎么影响宏不雅经济波动，以及企业的风险和股权融资资本。

作家将遣散性条件、内素性时间性背约和企业戒指权转念引入传统的金融加快器模子中。在这一模子中，若企业盈利武艺低于预先设定的临界值，企业将触发时间性背约，投资戒指权转念至银行，银行会作念出比企业家更保守的投资方案。盘考后果标明，这一机制在宏不雅层面不错减缓金融加快器效应。其经济直观在于，时间性背约及戒指权转念机制使银行在企业盈利武艺欠安时不错通过搅扰来保护本人利益，因此银行在事先（ex ante）更沸腾放贷，从而缓解因融资珍藏激勉的金融加快器效应。

在微不雅企业层面，模子展望银行在搅扰时的保守投资策略会裁减企业对系统性风险的披露度。因此，时间性背约概率更高的企业将具有更低的系统性风险披露，并相应领有更低的预期股票收益率。作家通过构建企业层面的时间性背约概率野心并设备投资组合进行实证分析，发刻下间性背约概率较高的企业的股票年化预期收益率比背约概率低的企业低4.12%，考证了表面展望的灵验性。

作家以为，基于时间性背约和企业戒指权转念的新机制关于策略和履行具有垂死道理。举例，融资不休是我国中小企业面对的典型问题，优化企业时间性背约和银行搅扰机制有助于扶持银行放贷意愿，从而缓解融资不休。此外，股票投资者在投资方案时也需时势银行搅扰对企业股票预期收益率（即企业股权融资资本）的潜在影响。

李凯，北京大学汇丰商学院金融学隆重，《经济学》（季刊）副主编，好意思国杜克大学经济学博士，主要盘考规模为财富订价、宏不雅金融、绿色金融、金融经济学以及中国金融阛阓等。他的盘考专注于构建、考证和诈欺一套基于融资不休的财富订价表面，并诈欺于中国金融阛阓。他在Journal of Finance、Review of Financial Studies、Journal of Financial Economics、Journal of Monetary Economics、Review of Finance和《比拟》等国表里垂死期刊发表论文近20篇。他在绿色金融方面的盘考入选金融学顶级期刊Journal of Finance高被引论文，并得回了好意思国西部金融学年会（WFA）最好实证金融论文奖和Amundi-ESSEC ESG奖。